融资余额创下2.26万亿的历史新高，但融资余额占流通市值比例却只有2.4%，仅仅是2017年时的一半。 这个看似矛盾的数据背后，隐藏着当前A股市场的真实状态，牛市还在半山腰，主力正在悄悄吸筹。
民生证券最新发布的研报明确指出，当前牛市可能正处于中继再吸筹阶段2。 这份报告认为，虽然市场交易热度高涨，两融成交额占比持续攀升，但流动性并没有明确收紧迹象，市场见顶的可能性相对较小。
融资盘的表现也支撑了这个判断。 尽管市场在3800点之上经历了震荡，甚至上周出现了快速调整，融资资金仍然保持净流入态势。 到目前为止，市场融资余额达到了22734.96亿元，增幅达到15.82‰。
从行业来看，资金流向呈现出明显分化。 电子、通信、电力设备、有色金属、汽车和非银金融等板块获得资金青睐，而美容护理和煤炭等板块则遭遇资金流出。
个别股票更是成为融资客的追逐目标。 汇隆新材和腾亚精工融资资金大幅流入，已经被机构纳入跟踪名单。 前期被关注的埃科光电、皖仪科技和晶晶特装，融资资金净余额也有所增加。
市场交易情绪确实出现了过热迹象。 两融成交额占全市场成交比例已经超过11%，创下近期新高。 历史经验表明，市场交易存在这种过热现象后，调整后短期内再次大幅上涨的概率较低，很可能进入中继再吸筹阶段。
需要警惕的是，如果两融交易热度骤减，可能会对TMT等两融交易参与度较高的板块产生短期冲击。 这些板块由于融资盘参与度较高，一旦资金撤离，波动可能会加剧。
从上涨驱动力来看，本轮牛市主要是由流动性驱动的。 今年以来的市场上涨，很大程度上得益于流动性宽松的推动，A股景气度虽然基本见底，但仍然处于较低位置。
长周期维度看，在流动性没有明确收紧迹象之前，市场见顶的可能性相对较小。当前短端利率（R007）仍处于低位，维持了宽松的环境。
寒武纪的案例值得关注。 使用二阶永续增长模型反推其隐含业绩增速，无论是基于PE_TTM还是预测PE（FY1）测算，结果都显示市场对其业绩增速预期较高。 在同等假设下，这种隐含增速预期甚至显著高于2020-2021年的宁德时代。
这提醒投资者要理性看待市场中的乐观情绪与潜在波动风险。 当前市场交易所反映的业绩增长预期相对较高，一旦业绩兑现不及预期，可能会面临调整压力。
从大类资产配置角度看，权益市场景气度保持平稳，9月可能先下后上。 景气度8月整体平稳，金融景气度略有下降，工业景气度略有回升。
2025年第二季度相比第一季度，有较多行业增速出现回落，增长亮点主要集中在电新板块。 信用扩张有所回落但结构略有改善。 从结构来看，信贷总量同比负增但结构改善，政府债券同比较去年高基数有所回落。
当下市场处于超买回调状态，9月可能保持震荡调整，关键在于支撑附近的表现。
利率方面，9月10年期国债利率可能上行2BP至1.86%。 经济增长因子有所企稳，通货膨胀因子继续回升，债务杠杆因子继续回升，短期利率因子继续下行，综合这些因素，月10年期国债利率或小幅上行。
黄金市场表现出乐观迹象。 从四因子模型来看，二季度美国财政扩张继续，国防支出同样再次回升。 技术层面分析显示，黄金在经历了今年4月以来接近4个月的盘整后出现突破迹象。
房地产行业压力明显上行。 房地产行业压力指数为0.708，表明行业压力明显上行。 供给侧压力受土地市场降温而上升，而需求侧压力受个人住房贷款负增而上升。
海外市场方面，印度受美印关税争端影响外资净流出显著。外资流出下，NIFTY50指数8月下跌1.38%。 关税谈判不确定性下外资大幅流出，当前印度市场配置价值有限。
风格层面，预期成长优势差继续扩大。 预期增速资产的优势差继续回升。 实际增速资产的优势差开始回落，ROE优势差边际下行趋缓，高股息类资产拥挤度仍不算低。
Δg和Δgf仅有前者在扩张，9月继续推荐预期成长风格，不再推荐实际成长风格。
长期看美债利率下行趋势逆转可能性较小，风险偏好上行背景下看好成长。 8月小盘相较大盘关注度小幅回落，但趋势上仍是小盘占优。 从市值因子拥挤度来看，8月小盘风格拥挤度明显回落。
从季节效应来看，2010年以来9月份大小盘无明显季节效应。
行业配置方面，胜率赔率策略推荐当下高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、有色金属、计算机、通信、轻工制造、钢铁。2024年以来，这个策略的绝对收益达到40.24%，相较于中信一级行业等权基准超额收益6.77%。
出清反转策略本期不做推荐。 这个策略旨在推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，但本期暂时没有合适的推荐标的。
政策面上，多个部委近期发出积极信号。国务院新闻办公室将于2025年9月9日下午3时举行政策吹风会。 体育总局副局长李静和国家发展改革委、工业和信息化部、商务部有关负责人将介绍《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》有关情况1。
这份意见提出了到2030年体育产业总规模超过7万亿元的目标，并从赛事活动、消费场景、企业培育等六个方面制定了20条重点举措。
工信部也召开了重要座谈会，指出“十五五”规划对推进新型工业化意义重大。 具体任务包括保持制造业合理比重、推动“双创新”融合、提升产业链供应链水平、改造传统产业、培育新兴和未来产业、培育优质企业等。
从会议内容可以看出，政策重点仍然在新质生产力方向，将会进一步推动人工智能、机器人等新质生产力的发展，并给予更多支持。
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。 模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 投资者应该意识到这些风险，并结合自身情况做出投资决策。
市场总是充满了不确定性，但当前的数据和迹象表明，牛市可能只是在中途歇脚。 融资余额创新高但占比低企的现象，确实值得投资者深入思考。
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